（原标题：预定利率下调降低险企资负久期匹配风险）
此次预定利率调整后，分红险的保底利率只比传统险预定利率低25个基点，传统险和分红险的非对称下降略超预期。因此，分红险对客户的吸引力进一步加大，监管继续引导行业向分红险转型，并有效降低保险公司的负债成本。
7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究，与会保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，由此触发2025年以来首次人身险行业预定利率调整。
随后，中国人寿、太保寿险等公告将调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中普通型保险产品预定利率最高值为2%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1%。保险公司将于2025年8月31日24时起，不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请。
传统险和分红险非对称下降略超预期
此次预定利率调整是落实国家金融监管总局2025年年初的政策。2025年年初，国家金融监管总局发布《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》提出，在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值：2025年一季度、二季度，保险业协会的预定利率研究值分别为2.13%和1.99%，与当前2.5%的预定利率相比相差37个基点和51个基点，因而触发了下调机制。
考虑到2025年以来的长期利率走势和一季度预定利率研究值，此次预定利率的调整符合市场预期，但传统险（由2.5%下调至2%）和分红险（由2%下调至1.75%）的非对称下降，以及新预定利率上限的生效时点（实际8月31日24点，预期2025年四季度）略超市场预期。
传统险预定利率上限值下降50个基点（而非25个基点）是为了一次性调整到位，避免短时间频繁利率调整影响业务切换；切换时间较市场预期提前主要是防止保险公司借此炒作停售，但也对各家公司做好新产品备案工作提出了更紧迫的时间要求。
此次预定利率调整后，分红险的保底利率只比传统险预定利率低25个基点，考虑费用分摊等因素实际差距更小。因此，分红险对客户的吸引力进一步加大，监管继续引导行业向分红险转型，并有效降低保险公司的负债成本。
基于此，根据华源证券的分析，保险公司未来主要面临以下三个方面的考验：
第一，在保单预定利率和银行存款利率差距变小情况下的储蓄险销售能力的提升。
第二，2025年7月15日，金融监管总局下发《金融机构产品适当性管理办法》，明确要建立保险销售资质分级管理体系，即自2026年2月1日施行后代理人销售分红险或需要持有相应证书，在分红险转型的大趋势下，考验各家公司培训代理人分红险销售技能和实际考证通过情况。
第三，相对传统账户，分红账户对应的权益资产配置比例要求更高，将更加考验各家公司的权益投资能力，截至2024年年末，主要保险公司分红险占总保单准备金比例为40%-56%，其中，平安和太保的分红险占比较高。
总体来看，此次预定利率上限值的下调将有效降低保险公司的负债成本，引导各家公司向具有浮息债特性的分红险转型，降低保险公司资产负债久期匹配风险。
产品结构调整 利差风险缓释
根据中国人寿、中国平安发布的公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为2%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1%，产品调整截止时间为2025年8月31日。
进入三季度，保险行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，叠加大盘风险偏好回升，利好保险股估值持续改善。短期来看，预计此次预定利率的下调将带动行业开启新一轮“炒停售”，利好行业短期以分红险为代表的保费的快速放量。长期来看，预定利率的动态调整将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，降低险企刚性负债成本。
这是2025年预定利率动态调整机制实施以来的首次下调。2025年1月10日，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（下称“《通知》”），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。中国保险业协会将定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。
按照《通知》要求，预定利率最高值取0.25%的整倍数；当公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。在市场长端利率快速下移的背景之下，若达到触发条件，保险行业及协会可自行进行相应预定利率的调整，有助于未来提高行业在负债成本管控方面的统一化及敏感性。
2025年年初以来，预定利率研究值经历多次下调。2024年四季度为2.34%，2025年一季度为2.13%，本次下探至1.99%，与当前长端利率维持低位相匹配。目前，行业现行的普通型寿险、分红险以及万能险的预定利率水平上限分别为2.5%、2%、1.5%。按照《通知》的要求，现行普通型产品预定利率已连续两个季度低于研究值25个基点以上，从而触发下调机制。
中国人寿、平安人寿已公布预定利率调整幅度，普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至2%、1.75%、1%，下调幅度分别为50个基点、25个基点、50个基点，调整时间截至8月31日。预计行业将参照以上调整幅度进行人身险产品的切换。
进入三季度，短期“炒停售”行为或将持续拉升保费收入，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。短期来看，预定利率的明确下调将带动“炒停售”保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑。
近年来，分红险成为保险行业应对“资产荒”和利率下行的关键工具。从此次预定利率降幅来看，普通寿险及万能险降幅均为50个基点，而分红险则保持了25个基点的降幅。考虑到分红险具备“保底+浮动”收益率的特点，在当前居民财富管理工具收益下行的背景下，预计分红险仍具备较强的市场竞争力。
此外，浮动收益率部分仍将贡献一定的收益“想象空间”，在有效降低险企的刚性兑付成本的同时，为保单持有人提供较高的收益兑现水平，因此，在利率下行时期，分红险具有较大的发展潜力。
近期长端利率触底回升，30年期国债收益率由低位的1.84%回升至1.93%。险资固收类资产收益预期改善带动利差损风险持续收窄，叠加三季度预定利率进一步下调的预期，利好寿险股估值的提升。
此外，近期权益市场“赚钱效应”提升险企收益预期。新准则下险企利润受权益资产波动显著加大，近期以FVTPL为代表的权益资产收益显著提升，进一步提高险企三季度盈利能力预期。随着市场情绪的改善，险资在权益市场的配置比例有望增加，从而推动整体投资收益率上行，为保险股估值提供有力支撑。
进入三季度，保险行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，叠加大盘风险偏好回升，利好保险股估值的持续改善。短期来看，预计此次预定利率的下调将带动行业开启新一轮“炒停售”，利好行业短期以分红险为代表的保费的快速放量。长期来看，预定利率的动态调整将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，降低险企刚性负债成本。
(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）
微信股票配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
